【资讯】IPO重启市值配售存争议打新期望值降低

IPO重启市值配售存争议 打新期望值降低

本周，受新股发行(IPO)重启以及借壳重组标准提高等消息影响，小盘股和壳资源股票出现连续调整，创业板指数从高位迅速回落。不过，蓝筹指标股整体表现稳定，上证指数反而创出阶段新高。总体来看，沪深两市个股活跃度较前期回落，短期投机性氛围有所降温，显示IPO重启对市场带来了一定的冲击。那么，普通投资者又如何看待IPO重启之后的打新机会呢？　　本期联合调查，分别从“您认为IPO重启对A股市场的中期走势有何影响？”、“您是否赞成将持有一定数量非限售股份作为申购新股的前提条件？”、“您认为在新的发行体制下，打新收益率会有怎样的变化？”、“实施注册制能否有效遏制新股的三高发行？”和“您会拿多少比例的资金参与新股申购？”5个方面展开，调查合计收到1245张有效投票。　　IPO重启引发担忧　　上周末出台的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)坚持市场化、法制化取向，加大信息公开力度，明确发行人和证券服务机构及人员在发行过程中的独立主体责任，推动注册制和存量发行，相比以往新股发行制度改革有较大的变化。由于市场预期，在接下来的一到两个月的时间内将有50家企业上市，而一年左右的时间，将有700多家企业完成审核，这无疑也加大了市场对于扩容的担忧。　　关于“您认为IPO重启对A股市场的中期走势有何影响？”的调查结果显示，选择“有较大负面影响”、“有一定负面影响”、“影响中性”和“有一定正面影响”的投票数分别为374票、450票、214票和207票，所占投票比例分别为30.04%、36.14%、17.19%和16.63%。从调查结果上看，选择“有较大负面影响”和“有一定负面影响”的合计比例接近三分之二，显然多数投资者担心IPO恢复之后股市的融资压力，进而认为IPO重启对A股市场中期走势有负面影响。相比之下认为有正面影响的比例不足两成。投资者普遍对IPO重启不看好，这或许是近阶段小盘股和壳资源概念股走弱的主要原因。　　市值配售存争议　　值得注意的是，《意见》中保留每位投资者网上申购数量的上限不得超过网上初始发行股数的千分之一，但同时引入持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。那么，这一规定是否能获得投资者认同呢？　　关于“您是否赞成将持有一定数量非限售股份作为申购新股的前提条件？”的调查结果显示，选择“赞同”、“不赞同”和“说不清”的投票分别为545票、443票和257票，所占投票比例分别为43.78%、35.58%和20.64%。从调查结果上看，赞同的投资者略占多数，但相较不赞同的投资者比例仅高出8个百分点，显然投资者对于该项规定存在分歧，究其原因可能在于其改革力度低于部分投资者预期。虽然新规一定程度上能鼓励投资者长期持股，减少对二级市场冲击，但是相比市值配售而言，投资者需要有相应的申购资金，而且千分之一的上限限制了申购量，这在一定程度上降低了资金的使用效率，甚至于部分投资者由于股票仓位重且处于套牢状态导致满足持股市值条件但无资金申购的窘境。　　打新热情有所降温　　通过对2010年至2012年这三年新股首日开盘价与发行价、网上中签率计算的打新收益简单统计发现，2010年至2012年每只个股的平均打新收益率分别为0.24%、0.10%和0.176%。而这三年中发行的公司家数分别为348家、280家和154家。不难看出，打新族理论上能获得较为可观的收益。那么，新规对打新族的收益率有何影响呢？　　关于“您认为在新的发行体制下，打新收益率会有怎样的变化？”的调查结果显示，选择“上升”、“下降”、“维持不变”和“说不清”的投票票数分别为341票、410票、192票和302票，所占投票比例分别为27.39%、32.93%、15.42%和24.26%。从调查结果上看，投资者对于打新收益在判断上存在着较大的分歧，认为打新收益上升和下降的比例都在三成左右。　　笔者认为，新股IPO重启以及创业板不能借壳使得小盘股的估值重心下移。新规中关于发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价等条款，在一定程度上会降低发行定价。在利多、利空对冲，并考虑到A股市场炒新很难杜绝，今后打新收益率水平预计不会有实质性的降低，打新仍将是一个较为稳定的收益渠道。　　不过，关于“您会拿多少比例的资金参与新股申购？”的调查结果显示，选择“50%以上”、“30%至50%”、“30%以下”和“不参与”的投票数分别为121票、226票、313票和585票，所占投票比例分别为9.72%、18.15%、25.14%和46.99%。投资者似乎并不“稀罕”打新的收益，接近半数的投资者表示不会参与打新，准备五成以上资金量打新的投资者比例只有不到一成，从侧面反映出不少投资者对于2014年二级市场收益率的期望值较高。　　“三高”发行难避免　　此前的新股改革均未改变高发行价、高市盈率、高超募资金的新股“三高”现象。而本次改革中，老股东转让股票增加单只新股在上市首日的供应量、减持行为与发行价挂钩，以及约束网下配售的机构投资者报高价等措施，能否抑制新股发行的“三高”现象呢？　　关于“实施注册制能否有效遏制新股的三高发行？”的调查结果显示，选择“能”、“不能”和“说不清”的投票数分别为362票、606票和277票，所占投票比例分别为29.08%、48.67%和22.25%。从调查结果上看，虽然接近三成的投资者认为能够抑制新股“三高”发行，但接近五成的投资者认为不会有实质性的改变。　　诚然，通过增加股票供应、打击人情报价等措施会在一定程度上降低新股的发行价，引入存量发行会减少超募资金。但是，A股市场热衷于小盘股、题材股炒作的积重难返，炒新、炒小盘以及炒题材的惯性很难在短期内出现转变，要引导市场向理性的价值投资转变需要一个漫长的过程。　　关注绩优蓝筹股　　综合以上调查结果显示，投资者认为IPO重启对于A股市场中期走势有负面影响，难以有效遏制新股发行“三高”现象，且申购新股的意愿不高。不过，对于打新收益率以及持有一定市值股票才能申购新股方面则存在着较大的分歧。　　笔者认为，虽然此次新股发行体制改革在注册制和存量发行等方面迈出重大步伐，但是改革力度依然低于市场预期，能否抑制新股“三高”以及炒新存较大不确定性。而且，在上市公司监管以及退市机制等方面也有待进一步的提高。未来小盘股和壳资源的稀缺性将改变，市场的估值体系将面临重构。在这个过程中，高估值小盘股的风险有待继续释放。故从稳健的角度来看，投资者可逢低关注绩优蓝筹股的机会。当然，A股市场投机性的特征在短期内难有实质性的改观，主题性的题材依然会是资金运作活跃的方向，节能环保等政策扶持性行业可继续加以关注。而类似电器板块现金流充沛、绝对股价不高的品种也可适当留意。

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