午后四大题材仍可低吸

[编者注]目前大盘震荡中心已经来到3000点，现阶段在操作上，仓位较重的投资者已经很难获得逃生的机会了，还有仓位的投资者可以在3000点附近适当吸纳一些质地优良的个股。总的来说，现阶段在操作上与其仓皇出逃，不如冷静对待！对于优秀的投资者来说，下跌带来的只能是机会。

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【市场点评】 晨讯：反弹高度取决于市场热点的活跃度

【行业精选】 农业股受惠“一号文件” 行情值得期待

【个股扫描】 大盘短线严重超跌 券商火线推荐13只业绩预增股

和讯股票1月27日消息 目前大盘已经破了3000，现阶段在操作上，仓位较重的投资者已经很难获得逃生的机会了，既然不能获得逃生的机会，那么大家能做的只能是等待，不过对于手中经过前期暴炒的个股还是要选择时机出局，对于这类个股要有TCL总裁李东升那样壮士断臂的勇气；对于空仓的投资者或仓位较轻的投资者来说，当然这类投资者可能已经很少了，如果有的话，可以在3000点附近适当吸纳一些质地优良的权重股，如银行，同时对于农业、智能电网、消费概念、世博、亚运和区域振兴概念的个股也可以适当吸纳。总的来说，现阶段在操作上与其仓皇出逃，不如冷静对待！对于优秀的投资者来说，下跌带来的只能是机会。【阅读全文】

2009 年贷款激增后两项重要不确定因素

不确定因素1：在2009 年贷款激增、巴塞尔III 草案出炉/全球银行业资本金要求提高之后，银行业再融资压力。不确定因素2：通胀率上升，需要尽早采取进一步调控措施。

再融资：各银行需求出现分化但影响处于可控范围；可能会持续很久我们尚未获得有关最低资本金要求和实施时间表的明确信息。我们假设，在巴塞尔III 下大型/小型银行的总体资本充足率和核心资本充足率要求分别为12%和9%/8%。由此标准，我们估计潜在的再融资需求将出现一定程度的分化，其中工商银行(601398)和建设银行(601939)受到的摊薄影响可能分别为1%和6%， 中国银行(601988)可能为15%，为H 股银行中的最高值。而可能更具争议的问题则是时间表（可能需要长达1 年时间）和实施顺序。对于投资者而言，我们认为应投资于一次再融资后资本金充裕而不是需要再次融资的银行。

通胀/调控：将会一波三折，但应会得到控制

我们认为决策层已意识到通胀风险，但他们面临的挑战是当CPI 通胀率达到3%以上时实际贷/存款利率将处于较低水平。我们认为中国政府倾向于在早期采取调控措施，如通过控制贷款/新增投资规模，以及上调存款准备金率/加息（我们认为加息最好），来抑制通胀并为政策灵活性留出空间。

风险/潜在的连带不良资产影响

政策收紧或GDP 增速放缓带来的潜在连带不良资产的影响可能是最难以评估的。

在可评估之前，这将对估值上升造成压力。潜在风险包括：(1) 调控政策滞后导致通胀局面恶化；(2) 过于严厉的调控措施导致经济增长显著放缓/不良贷款增长。

最差假设下股价的基本面底部支撑位应在哪里

我们认为最佳方法是在衡量风险、回报的背景下考量估值，以我们向下修正后的目标价格（基于巴塞尔III 下下调后的可持续净资产回报率/杠杆假设）作为上行情景假设，以我们最差情景假设下（信贷成本明显较高、净息差较低）基于2011年预期每股账面价值计算的剔除增长因素后价值作为下行情景假设。风险回报状况最佳的银行：评级为买入的建设银行、工商银行H/A 股；中型银行中的 兴业银行(601166)和 中信银行(601998)H 股（剔出强力买入名单，但维持买入评级）。我们将交通银行(601328)H股评级从中性下调至卖出，将中国银行H 股评级从买入下调至中性。

抵消因素：为什么我们认为前景已经初现

银行盈利能力良好、净息差上升、企业EBIDTA 相对稳健。中国政府已充分意识到通胀风险，并可能会采取积极举措应对，而且比以前更有经验。

研报全文：

确定交易区间；建设银行、工商银行H/A、中信银行(601998)H 和兴业银行(601166)A 的风险回报状况最佳

我们认为中国银行业股价将维持震荡态势，在下列因素的交互作用下，可能会在2010 年上半年窄幅波动：

负面因素：通胀的快速上升和潜在的进一步调控措施可能会加剧市场对于GDP 增速可能放缓以及进而导致不良贷款上升的担忧。再加上有关中国银行业再融资的不确定性，短期内银行股的上行空间可能会受到限制。

积极因素：中国银行业中GARP 型股票（价格合理的成长型股票）的估值具吸引力，加息/上调存款准备金率的背景下2010 年预期净息差/盈利面临上行风险，中国各银行的资产负债实力和盈利能力相对较强、能够消减不良贷款风险，政府积极采取早期调控措施来抑制通胀压力并为政策灵活性留出空间以防备宏观经济增长放缓。

因此，我们根据宏观经济软着陆这一基本假设下的12 个月目标价格和基于2011 年预期每股账面价值估算得出的剔除增长因素的估值（假设前提是在2010 年政府出台调控政策之后2011 年经济将放缓或出现硬着陆）确定出了交易区间。

我们认为剔除增长因素的估值具有吸引力。剔除增长因素的估值是基于剔除增长因素的市净率（即可持续净资产回报率/贴现率）和2011 年预期每股账面价值（在我们认为是最差的盈利情景假设下）计算得出的，假设前提是在2010 年政府出台调控政策之后2011 年经济将放缓或出现硬着陆。

评级为买入的建设银行、工商银行H/A、中信银行H 和兴业银行A 的风险回报状况最佳，这是基于我们目标价格的潜在上涨空间和剔除增长因素的硬着陆情景假设所隐含的下跌空间得出的。

中国各银行当前市净率估值较全球金融危机期间的平均谷底估值高25%，而金融危机期间中国银行业还面临着外资战略性股东出售持股的问题。

一些A 股银行的估值接近2004 和2005 年时的水平，当时中国银行业面临着严厉的宏观紧缩的调控措施以及有关限售股的不确定因素。

此外，我们注意到A股银行平均估值（2010年预期市净率和市盈率分别为2.3倍和12倍）远低于市场预测均值（沪深300指数2010年预期市净率和市盈率分别为2.8倍和19倍）。

因此，从A 股投资组合配置的角度，我们认为工商银行A (601398.SS，买入)、建设银行A(601939.SS，买入)、兴业银行(601166.SS，买入)和 招商银行(600036)(600036.SS，中性)的风险回报状况在我们研究范围内的A 股银行当中最具吸引力。

我们在2011 年硬着陆情景假设下和2011 年软着陆的基本情景假设下的盈利假设包括：

2011 年不良贷款生成率平均大幅上升64 个基点，至114 个基点，而我们当前对中国上市银行的基本情景假设下的估算为50 个基点。

需要指出的是，我们在基本情景假设下估算的2011 年不良贷款生成率50 个基点（2010 年为47个基点）已经计入了资产质量的温和压力，这个水平与2004/2005 年宏观调控期间55 个基点的均值相近。

净息差收窄，原因是政府可能会放松货币政策以刺激经济增长，导致净息差收窄至2009 年的水平，即较我们当前的预测平均低25 个基点。

我们最差情景假设下的2011 年每股盈利较基本情景假设的水平平均低36%。

然而，我们看到，在我们硬着陆的最差情景假设下，几家银行（包括工商银行、建设银行、兴业银行和招商银行(600036)）仍能够维持18%以上的净资产回报率。这表明中国银行业的盈利能力较强、不良贷款拨备覆盖率达到150%以上，有利于抵消不良贷款风险。

此外，我们将这一盈利情景假设视为一种可能性较低的最差假设。如果货币政策放松，我们认为不良贷款生成率可能并不会高至我们假设的114 个基点的水平。

评级和目标价格调整

由于采用了较低的长期净资产回报率预测（因为在基于巴塞尔III 要求的情景假设分析下重新计算得出的长期杠杆较低），我们将H 股和A 股目标价格分别平均下调了11%和10%。

我们将交通银行(601328)H 股(3328.HK)评级从中性下调至卖出，因为我们认为其表现将落后于其他H 股2) 如果央行加息，中国银行净息差从中获得的受益可能低于其他银行，部分原因在于其外汇资产占比较大（09 年上半年外汇资产占其总资产的比例约为28%，而其他银行的这个比例约为10%）。

不过，我们注意到中国银行H 股估值相对较低：2010 年预期市净率为1.6 倍、预期市盈率为8.5倍；2010 年预期股息收益率为5.9%。

我们将中信银行H 股(998.HK)移出强力买入名单但维持买入评级，原因是我们认为宏观调控措施将对其负债管理造成更大的压力，因为其贷存比较高（这在短期内仍是一个引人关注的重要问题）。不过，我们认为中信银行可以将部分资金压力转嫁给其中型企业客户，因此该行盈利受到的压力应会较为有限。

在中型银行中，我们看好中信银行H 股和兴业银行A 股(601166.SS, 买入)，原因是我们认为它们拥有较好的基本面，而且可以提供较好的风险回报状况。

银行：

1) 交通银行所受再融资的摊薄影响可能相对较大，因为与其他H 股银行相比该行核心资本充足率较低、贷款增速较快（预计2009 年为36%、2010/2011 年为20%）而且资本消耗速度较快。基于我们用巴塞尔III 草案中的标准估算的融资需求（见图表14），我们预计如果核心资本充足率在2010 年达到9%（我们当前的估算为7.5%），盈利摊薄影响可能约为9%。 此外，鉴于该行非常多元化的持股结构和较低的国有股比例（财政部持股27%），如果交通银行需要再融资，现有股东（包括持股19%的汇丰银行）可能会很难或需要较长时间才能做出决定。

2) 该行盈利对于不良贷款生成率和信贷成本的敏感性相对较高。如果不良贷款生成率为10 个基点，该行2010 年预期每股盈利将下降2.6%，而H 股银行将平均下降2.3%。

3) 该股风险回报状况在H 股银行中最不具吸引力：我们新的12 个月目标价格为8.10 港元（原来为9.60 港元，见图表1），意味着7%的潜在下行空间，而我们最差情景假设下剔除增长因素的估值为6.59 港元（对应的2010 年预期市净率为1.42 倍），意味着24%的潜在下行空间。

交通银行H 股的2010 年预期市净率和市盈率分别为2.1 倍和10 倍，高于建设银行H 股(939.HK，买入，位于我们的亚太强力买入名单)分别为2.0 倍和9 倍的水平，我们认为后者在我们的情景假设分析中具有较好的风险回报。

交通银行H 股面临的主要上行风险包括盈利好于预期，特别是在经济可能实现软着陆之后。

我们将中国银行H 股(3988.HK)的评级从买入下调至中性，原因如下：

1) 中国银行的潜在融资需求和对盈利的摊薄影响相对大于其他H 股银行，因为其净资产回报率和核心资本充足率相对较低，而且该行相对较高的放贷增速导致其资本金快速消耗；

2) 如果央行加息，中国银行净息差从中获得的受益可能低于其他银行，部分原因在于其外汇资产占比较大（09 年上半年外汇资产占其总资产的比例约为28%，而其他银行的这个比例约为10%）。

不过，我们注意到中国银行H 股估值相对较低：2010 年预期市净率为1.6 倍、预期市盈率为8.5倍；2010 年预期股息收益率为5.9%。

我们将中信银行H 股(998.HK)移出强力买入名单但维持买入评级，原因是我们认为宏观调控措施将对其负债管理造成更大的压力，因为其贷存比较高（这在短期内仍是一个引人关注的重要问题）。不过，我们认为中信银行可以将部分资金压力转嫁给其中型企业客户，因此该行盈利受到的压力应会较为有限。

在中型银行中，我们看好中信银行H 股和兴业银行A 股(601166.SS, 买入)，原因是我们认为它们拥有较好的基本面，而且可以提供较好的风险回报状况。　(高盛高华 徐然、高钥群)

政策:2010 年中央一号文件《关于加大统筹城乡发展力度,进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》已经定稿下发,对这一文件的详尽分析见我们1 月20 日报告《2010 年中央一号文件点评》,我们的核心观点如下:

文件将农业问题上升至宏观层面,通过增加农民收入来扩大农村消费需求,通过城镇化使中国经济找到新的长期增长点,因此我们建议资本市场切勿将一号文件对资本市场的影响短期化,而是从农村城镇化、农民增收角度来把握大众化的食品、饮料、纺织、服装、汽车、家电等消费品增长机会;

但短期来看,一号文件还是会对资本市场的农业股构成利好,尤其是种业、种植业、农机农具、水产品行业存在明显的交易型机会。从事以上业务的登海种业(002041)、敦煌种业(600354)、北大荒(600598)、绿大地(002200)等短期有望走强。

水产养殖:本周鲍鱼、海参、虾夷扇贝等三大养殖品种价格与上周持平,继续维持高位,海珍品公司业绩增长的确定性高,业绩有弹性,是通胀预期下进攻性和防御性兼备的农业行业投资最佳选择,我们继续看好2010年1 季度的海水养殖业投资机会。

浓缩苹果汁:冰冻橙汁在上周新高大幅回落后,本周反弹5.2%,由于近四年来全球橙汁减产幅度较大,导致橙汁库存消费比维持在25%附近的较低水平,我们对未来橙汁中长期价格持乐观预期。

由于橙汁快速上涨,和苹果汁的价差已经扩大到1000 美元以上,必将刺激苹果汁替代需求的回升,我们预计在2010 年农历春节过后,浓缩苹果汁价格上涨到1000 美元附近。

制糖业:在本榨季产需缺口超过200 万吨,国际糖价连创新高的大背景下,国内糖价仍将维持高位,但三次抛储后短期现货价格压力巨大,除非霜冻严重性超出预期,否则现货糖价上行空间有限,可能维持在4500-5500 元之间。

第三批国储糖竞卖成交均价4811 元/吨,由于春节用糖旺季即将过去,供给方面由于国储已累计抛糖86 万吨加上新糖大量上市,我们预计短期现货糖价格上行压力较大;

受持续干旱和霜冻灾害的影响,云南甘蔗产量、品质都有较大幅度的下降,而广西产量也有可能低于预期,因此中期糖价仍有强劲支撑。

生猪: 12 月生猪和能繁母猪存栏数环比小幅上涨0.67%和0.82%,目前生猪存栏和09 年初基本相同,目前母猪存栏较年初下降了100 万头,占生猪存栏占比也由11%降至10.5%,预示未来12-15 个月的供给仍将偏紧。我们维持猪价将震荡上行的判断。

投资建议

建议关注中央1 号文件推出对农业板块的刺激和相关交易性机会。建议关注种植业和种业的个股:登海种业(002041)、敦煌种业(600354)、北大荒(600598)、绿大地(002200)。

浓缩苹果汁行业反转信号强烈,糖价短期看空、中期仍将维持高位,重点推荐:国投中鲁(600962)、海升果汁、南宁糖业(000911)、中粮屯河(600737)、海南椰岛(600238)。

沿生猪主线,我们1 季度推荐顺鑫农业(000860)、新希望(000876)、通威股份(600438)、正邦科技(002157)。

研报下载：农牧渔行业:一号文件推出对农业股构成显著利好 增持(研报)

(国金证券(600109)) 　　行业事件

社会消费品零售持续快速增长。12月份，社会消费品零售总额12610亿元，同比增长15.8%，比上月增加1.7个百分点。2009年，社会消费品零售总额125343亿元，同比增长15.5%，扣除价格因素，实际增长16.9%，实际增速比上年同期加快2.1个百分点。

CPI转正。12月份，居民消费价格同比上涨1.9%，同比增速比上月加快1.2个百分点。其中，城市同比上涨1.8%，农村上涨2.1%；食品价格上涨5.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨2.2%，服务项目价格下降0.7%。事件点评

消费增速继续加快，扣除价格因素，实际增速处于上升阶段。12月份，社消品零售总额同比增速比上月增加1.7个百分点。2009年，社消品零售总额同比增长15.5%，扣除价格因素，实际增长16.9%，实际增速比上年同期加快2.1个百分点。从趋势上看，这些年，社消品实际增速一直处于上升阶段。城市消费继续快于县及县以下--行业持续向好标志。12月份，城市消费品零售额同比增长18.6%；县及县以下同比增长15.4%，两者相差3.2%，比11月份加大了1.1个百分点。从历史经验来看，在经济繁荣期，城市消费增速一般要快于县及县以下，而我国目前城市消费增速连续四个月快过县及以下地区，并且这种差额正在不断扩大，这表明行业景气正在不断增强。

各类别增速均较好，家电类产品和超市类产品更为亮丽。分类别来看，除了服装和化妆品类产品的销售情况略所下滑外，其余各类别的产品都比去年同期和上月份有更快的增长。通过数据比较，我们得出这样的结论：按增量增速来看，家电类>超市类>百货类。CPI继续向上--符合我们的预期。12月份，CPI同比上涨1.9%，同比增速比上月加快1.2个百分点，符合我们的预期。我们依旧保持对CPI在未来几个月内持续回升的观点，预计2010年全年的CPI在4%-4.5%之间。食品CPI增速继续快于非食品类，且增速加快。12月份，食品CPI同比上涨5.3%，非食品上涨0.2%，两者相差5.1%，比11月增加了1.2个百分点。带动此次CPI上涨的主要动力依旧是食品价格的上涨。食品价格快速上涨，对于以食品为主的超市是个巨大的利好。

超市将明显受益于此次物价上涨。维持零售行业"增持"评级。我们继续维持2010年策略报告中的观点：鉴于2010年良好的经济形势和政策增量因素以及未来温和的通胀，我们持续看好零售行业2010年的前景，认为零售行业目前正在进入景气上升阶段。我们维持零售行业"增持"评级。我们继续维持对百货、超市和家电子行业的增持评级。建议关注：合肥百货(000417)、新华百货(600785)、重庆百货(600729)、广州友谊(000987)、武汉中百(000759)、苏宁电器(002024)。（湘财证券）

工信部将出台政策为物联网发展“撑腰”

记者昨天从工信部了解到,为了在继计算机、互联网与移动通信网之后的又一次信息产业浪潮占领先机,工信部将牵头成立一个全国推进物联网的部际领导协调小组,出台支持产业发展的一系列政策,加快物联网产业化进程。[详细]

机构点评8大物联网概念股

远望谷(002161)

万联证券点评:正在积极拓展广州RFID市场。目前,公司与张家界市人民政府、深圳市丰泰瑞达实业有限公司,就进行张家界市城市信息化建设中基于RFID 技术的系统项目建设等事宜,达成协议,项目总投资金额约2亿元。[查看全部]

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