上市申请文件显露Groupon愈成长愈赔钱

导读：Groupon日前更新了上市申请文件，专栏作家辛奈尔(John Shinal)撰文指出，新文件再度显露了关于Groupon的真相——一家愈成长利润率愈低，亏损愈严重的公司，至少目前还看不到任何改变这一下降螺旋的迹象。他建议散户投资者对该公司未来的IPO敬而远之。

以下即辛奈尔的评论文章全文：

火箭具体在什么时间会停止上升，开始回归地面?要回答这样的问题几乎是不可能的。我们只知道，当人类的视线可以看到方向的改变时，向下的轨道其实已经在加速之中了。

火箭是如此，那些没有赚钱就已经飞得要多高有多高的互联网新贵又何尝不是如此?

或许，五年之后，科技投资者回望本周时，会在旁边加上这样的标注：Groupon火箭停止上升的时间。

不久前我们就讨论过两支万众期盼的IPO，结论是Zynga应该要比Groupon更加出色。现在，Groupon又为我们提供了新的证明。

在其IPO申请文件的第二版更新当中，这家芝加哥团购网站宣布，在今年上半年当中，尽管他们的营收增长到去年同期的十倍以上，但是亏损也超过了2亿5000万美元。

具体说来，在截至六月底的六个月当中，Groupon的营收为15亿2000万美元，而亏损额度为2亿5540万美元，合每股1.67美元，实在令人吃惊。

这一亏损计入了第一季度的一笔优先股赎回费用。第二季度没有这样的费用发生，看上去似乎Groupon在保护普通股股东这方面取得了一点进步。

然而实际上，将所有一次性项目都排除在外，第二季度的净亏损较之第一季度也只是略略缩小而已，不过从1亿1390万美元降低到了1亿1130万美元，尽管他们的营收从6亿4470万美元增长到了8亿7800万美元。

利润率在缩水

与此同时，要命的是，Groupon的利润率缩水了三个百分点以上，从41.9%降到了38.8%，而与此同时，他们的运营开支却从3亿8710万美元增长到4亿4300万美元，这主要是因为他们员工数量飞速增加的缘故——目前，他们雇用的人手已经超过了9600人。

当然，对于阅读过那篇Groupon与Zynga比较文章的读者而言，这些都不能让他们感到吃惊了。

可是，哪怕我们将与其他互联网初创公司的比较放在一边，我们也依然难以对Groupon感到安心——他们预计将以GRPN的代码上市——难以对他们的IPO感到安心。

他们的业务遍及四十五个国家和地区，员工总人数几乎上万，可是就他们的运营模式，他们现在只证明了一件事情：他们完成的线上交易愈多，赔钱就愈多。

他们应该庆幸自己还没有上市。如果一家上市公司在亏损不断增加，利润率不断缩水的情况下还持续增加人手，肯定会受到投资者的无情惩罚。

他们似乎是希望投资者坚信，只要他们成长到足够大，自然就能够赚钱了。这种逻辑未免实在极端，事实上，我们上次邂逅这样的逻辑，还要回溯到上世纪末的互联网疯狂时代。

Groupon之所以会一再修改他们的S-1文件，其实也正说明了一个简单的事实，那就是，对于他们的逻辑，市场正变得愈来愈难以接受——在近两个月的调整行情当中，基金经理人的投资组合已经损失了数额惊人的资金。

即便公司的首席执行官梅森(Andrew Mason)，在道歉信当中也不敢再像之前那样吹嘘可疑的财务数字计算方法了，现在他说，他们采用的只是自己公司内部的一种方法，而且他还鼓励潜在的投资者去寻找那些让他们看了“安心”的其他指标。

净所得最重要

我们必须提醒梅森，几十年的历史早已说明，对于上市公司而言，真正值得关注的指标只有一个，那就是净所得，只想着“安心”的鸵鸟主义立场是无济于事的。而如果我们使用这一标准来度量Groupon，只能说他们根本就不及格。

如果有投资者打算在该公司上市之后去购买他们的股票，我们只能遗憾地说，这样做的理由实在不充分。

投资者有强烈的愿望，希望捕捉到互联网领域那些迅速成长的机会，这本身没有错。可是，他们完全可以找到更好的选择，比如已经实现盈利的Zynga，比如在上市后第一个财季超越了市场预期的LinkedIn(LNKD)。

当然，还有一件事情是值得考虑的，那就是Groupon的估值一开始是何以会达到那样的水平的。迄今为止，该公司的成长在相当程度上还要归因于他们能够从富有的投资者那里获得的融资，后者心甘情愿在缺乏透明度的次级市场上买进他们的股份。

这些人之所以会那么做，是基于一种假设，即这支股票到了公开市场上之后还会涨得更高，届时他们就可以大赚一笔了。必须指出的是，这些人可以一买就是几百万美元，哪怕Groupon愈成长愈亏损，他们也输得起。

你和他们一样么?

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